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造纸行业进入新景气周期,轻工制造

来源:http://www.paisapatin.com 作者:云顶国际 时间:2019-07-29 23:23

在碧桂园上市前,围绕在玖龙纸业身上的女首富光环使得造纸板块频频进入投资者的视野。一方面,人民币升值使其木浆进口成本降低;另一方面,治污的环保要求又能使行业中的龙头企业维持并扩大行业优势,正是上述因素使得研究机构纷纷看好2008年的造纸板块前景。就在本周A股市场连续暴跌之际,太阳纸业、博汇纸业的抗跌也就不难理解了。

2007年木浆、废纸价格上涨程度小于去年,纸品市场供大于求状况有所改善,造纸行业景气度明显回升
理财周报特约记者 刘星/文

近年来,造纸行业一直以高于GDP的增长速度发展,07年和08年一季度延续了高速发展态势,行业盈利能力、固定资产投资和行业景气度均呈增长趋势,行业逐步走入景气周期。我们认为,在目前的经济大环境下,造纸行业将成为一个较好的防御性板块,给予行业“同步大市”的投资评级,建议关注拥有“林纸一体化”项目、产品市场情况良好和产能扩张的龙头企业。

今日投资

银河证券:成本压力缓解提升利润率水平

由于木浆和废纸的价格飙升导致2006年下半年景气度明显下滑的造纸行业在2007年迎来了春天。2007年,由于木浆、废纸价格上涨程度小于2006年的涨幅,同时纸品市场供大于求的状况有所改善,使得造纸及纸制品业行业景气度有了明显回升。

新闻纸 困难的时光已过去

通过对当前分析师关注度高的股票进行统计分析,本周关注度高的前20只股票中,造纸类股票数量明显增多,除华泰股份外,博汇纸业、晨鸣纸业均为本周的新晋者。银行类股票连续两周呈减少趋势,本周上榜家数较上周再减2只,但仍是分析师高度关注的品种之一。

国际商品浆市场由于产能利用率的逐步下降而面临下行压力,这将有助于木浆自给率低于50%的国内造纸业走出前期的成本阴影;同时,人民币加速升值的预期也将强化这一利好;造纸行业的利润率水平将因成本压力的缓解而明显提升。收入增长和利润率提高的双重推动,将促进上市公司每股收益平均增长30%以上。

从国家统计局公布的2007年1-11月行业数据来看,造纸行业累计销售收入同比增长24.16%;累计利润同比增长40.99%。行业利润率为5.76%,较上年同期5%的水平有提升。

原材料方面,美废价格高位运行,提高了新闻纸的生产成本,降低了纸品盈利能力。供给方面,由于新闻纸市场长期低迷,国内许多生产企业纷纷关闭产能或转产,但08年的新增产能有山鹰纸业18万吨、广州纸业35万吨。需求方面,随着我国经济的发展,教育水平的提高,以及城市化进程的加速,这些都将促进未来我国新闻纸消费的增加。同时出口量大幅增长将在一定程度上缓解国内新闻纸供过于求的状况。虽然08年国内新闻纸市场供过于求的状况依然不变,但基于国内需求增长的恢复和出口的大幅增长,我们认为随着08奥运的临近,新闻纸需求量将逐步上升,新闻纸市场也将逐步回暖,其价格有望在奥运会前继续走高,毛利率可能将缓慢回升。

除此之外,本周上榜的还有,白酒、地产类股票各2只,水运、机械制造、钢铁、制药、家庭耐用消费品、化工品类股票各1只。进入2008年国内纸品价格都有一定程度的上升,尤其是春节以后国内新闻纸主流厂商提价计划被客户广泛接受,产品价格由2007年末的4850元/吨升至目前的5300元/吨,涨幅450元/吨或9%。现就造纸板块做简要分析。

银河证券的统计数据显示,造纸行业的主要产品在2007—2008年都处于产能投放的萎缩阶段,其中新闻纸、铜版纸和涂布白纸板的新投放产能都要小于往年,其占原有产能的比重也在降低。而箱板原纸受几大厂商的扩张影响,在2007—2009年则处于产能投放周期的顶峰。

2008年行业继续保持较快的收入及利润增幅,2008年1-2月我国规模以上企业完成机制纸产量1185.65万吨,同比增长11.8%;实现销售收入为598.09亿元,同比增长28.02%;实现利润总额30.36亿元,同比增长42.23%。

铜版纸 盈利能力稳步提升

造纸行业经过近两年产能的不断消化,供求状况明显好转,原材料价格也将趋于稳定,行业明显处于复苏之中,并已进入新的景气周期。进入2008年国内主要纸种中,文化纸、白卡纸、铜版纸等销售价格仍在陆续上涨,且在2008年中期之前价格仍有上涨潜力,毛利水平有改善的空间,行业指数将超越大盘。

根据银河宏观研究部的预测,2008年人民币对美元的升值幅度有可能达到10%,人民币若真的加速升值,将有利于降低进口原材料的价格,提升国内企业的盈利能力。在废纸价格不变的情形下,人民币汇率升值10%,新闻纸毛利率将提高4个百分点;铜版纸毛利率将提升5个百分点。

原材料涨价子行业景气度不一

原材料方面,08年木浆价格有望下降,将对其形成实质利好。供给方面,08年并无大规模新增产能投产,需求方面,铜版纸消费量保持10%—15%左右的增长,增长约40—60万吨左右,同时美国取消对我国铜版纸的双反制裁后出口有望保持平稳增长。我们认为08年下半年国内铜版纸价格将继续走高,其毛利率也将稳步提高。

国泰君安表示,2008年前两个月,变化较大的是新闻纸与箱板纸,一方面进口废纸价格继续大幅上涨,而新闻纸与箱板纸价格虽有一定的上涨,但总体来看恐难以弥补成本的上升,毛利水平有下滑的可能。由于各纸种成本与市场供求不尽相同,其盈利能力甚至面临截然不同的境地。他们认为,文化用纸、白卡纸、铜版纸等价格上涨幅度超过成本的上升,盈利能力有改善的趋势,而新闻纸、箱板纸由于成本的大幅上升,对产品盈利能力已构成一定的挤压。他们判断,新闻纸已经到了坏的地步,但箱板纸还有进一步趋坏的可能。

银河证券认为太阳纸业和景兴纸业是有投资价值的两只股票,同时,谨慎推荐华泰股份、银鸽投资、晨鸣纸业和博汇纸业。

进入2008年以来,造纸行业基本面走势强劲,各细分行业纸种价格均出现了一定程度的上涨。同时,由于原材料价格走势的分化,使得不同纸种之间毛利率变化趋势出现分化,进而对公司业绩产生较大影响。

文化纸 价格和毛利率一路上行

齐鲁证券称,节能减排政策和造纸产业政策的推出,给造纸行业带来新的生机,随着政策的深入实施,造纸行业的景气周期将被拉长,人民币升值也有利于进一步提升行业的盈利水平。 根据行业运行和产业政策情况,以及各公司的自身特色,建议重点关注太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业等上市公司。

中投证券:子产品市场景气度各有不同

统计数据显示:箱板纸、新闻纸、书写纸是过去12个月中价格上涨幅度大的纸种,价格上涨幅度均在15%以上,其中,新闻纸在经历了近的提价后,价格涨幅达到20%以上。进入2008年以来,新闻纸、箱板纸、书写纸价格上涨幅度均在10%以上。

原材料方面,木浆及麦草价格有望下降,将对文化纸形成实质利好。供给方面,节能减排中造纸行业07年关闭的230万吨落后产能中,其中近40%为低档文化纸,即07年总共关闭近100万吨的低档文化纸,占06年文化纸产量的8.2%,而08年新增产能较少,文化纸供给总体上大幅减少。需求方面,由于书刊印刷的大幅增长,有望保持近15%的增长。我们认为,08年下半年文化纸市场依然是供不应求的状况,其价格和毛利率将继续保持上升态势,其生产企业的业绩在08年有望有较大幅度的提升。

中投证券建议,从两个角度寻找具有投资价值的造纸公司:一是寻找景气度高的纸品种,以之为主营产品的公司必将直接受益;另一方面,长远来看,可持续发展能力强的公司具竞争力。而这两方面优势皆具的上市公司,更应是重点关注和挖掘的对象。重点推荐:晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、景兴纸业。

按照中投证券的分析来看,造纸行业子产品景气度的排序为:文化纸、白卡纸、铜版纸、箱板纸、新闻纸。

分子行业来看,由于白卡、铜版、双胶呈现较高景气度,价格提升高过成本上涨,相关纸种的毛利水平有提升。而新闻纸、箱板纸由于主要原料废纸价格大幅上涨,国内受制于产能较大价格处于低位,毛利水平回落明显。

白卡纸 市场持续平稳增长

云顶国际网址,由于国家“节能减排”政策的大力实施引起关停小产能造纸厂,关闭的主要是草浆生产线,约1/3为文化纸产能。若如期关停产能250万吨,文化纸行业将出现供需缺口约80万吨,产品价格将由需求推动不断提升。而随着国内生产量的提高,进口量呈现下降趋势,出口量则快速上升,国内白卡纸新增产能基本得以消化。而白卡纸对进口废纸依赖性较强,废纸原材料的大幅上涨将推动白卡纸的价格上升,预计2008年白卡纸的价格将会继续小幅上涨。由于国民消费水平的不断提升,国内铜版纸产销量均快速增长。2007年铜版纸全年价格不断调涨,预计2008年将主要受到国内需求的推动,价格稳定小幅上涨。箱板纸是中国造纸工业中占有重要地位的纸种,发展速度明显高于造纸工业的整体发展速度,将呈现“低档向”的发展趋势。

受此影响,晨鸣纸业的双胶纸毛利率较上年增加1.97个百分点上升至21.89%,铜版纸毛利水平较上年增加1.45个百分点上升至23.25%,白卡纸的毛利水平有0.88个百分点的增加升至17.90%;博汇纸业的白卡纸毛利水平较上年增加2.73个百分点升至21.63%;华泰股份的新闻纸毛利率较上年减少7.11个百分点降至19.09%;景兴纸业的牛皮箱板纸毛利水平由上年的22.53%下降至21.29%。

原材料方面,08年木浆价格有望下降,将对白卡纸形成实质利好。从供应方面看,白卡纸目前全国市场规模在200万吨左右,年增长在10%以上,预计每年会有20万吨左右的市场增量,而新增产能方面,美利纸业的30万吨和新亚纸业的15万吨新增产能将于08年投产,但鉴于白卡纸技术含量较高,试车时间较长,我们认为新增产能要到09年才能全面达产。从需求方面看,06年白卡纸总消费量达到了196万吨,其中社会卡138万吨,烟卡58万吨。我国烟卡市场整体比较平稳,年白卡需求量基本维持在60万吨左右。而社会用白卡纸由于其下游行业的快速发展而增长较快,其中主要的下游行业-医药行业未来将保持15%—20%左右的增速,化妆品行业的增速也保持在15%左右。我们预计社会白卡纸将保持15%左右的年增长速度。此外,我们认为整体白卡纸市场也将保持10%—15%左右的增长速度,新增需求约为20-30万吨左右。我们认为,08年下半年白卡纸市场情况良好,其价格和毛利率有望稳步上升。

中投证券认为,今年国内新闻纸市场将开始进行充分的自我调节。国内新闻纸消费量将与2007年持平,产量由于无新产能的释放没有增加,大的生产商积极地寻找出口,一些小的新闻纸生产商将由于无法负担继续上涨的原材料价格而停产倒闭,新闻纸行业新一轮的整合重组即将上演。

除了原材料价格,人民币汇率也一直是影响造纸行业发展的重要因素。

箱板原纸行业 洗牌或将开始

中投证券认为,应寻找景气度高的纸品种以及长期寻找可持续发展能力强的公司,重点推荐晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业和景兴纸业。

“人民币币值一路走高,处于十分明显的上升通道,会对我国造纸业产生两方面的影响:一方面,人民币升值,将降低国内纸厂原材料的海外采购成本;另一方面,我国的纸品出口大幅上升,人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势,不利于我国造纸企业的纸品出口。”中原证券研究员朱嘉分析。

箱板纸与瓦楞原纸统称为箱板原纸,主要用于加工成纸箱,然后用于工业及消费品的包装。原材料方面,木浆价格有望下降,将对其形成实质利好,但美废11#价格高位运行将降低纸品盈利能力。供给方面,由于新增项目较多,未来产能将集中释放。景兴纸业45万吨项目投产,银鸽投资15万吨高强度瓦楞纸08年下半年投产,玖龙纸业08年产能将增加250万吨左右。需求方面,根据国际咨询机构RISI的分析预测,我国05—09年箱板原纸需求将年均增长9.2%。我们认为,箱板原纸在今后一两年内将出现供过于求的状况,其市场价格08年将可能出现回落,同时毛利率也将有所下降,行业洗牌或将开始。

长江证券:大型造纸企业环保压力不大

以2006年为例,进口木浆、废纸、纸及纸板、纸制品合计3216万吨,用汇112.50亿美元;出口纸及纸板、纸浆、废纸、纸制品合计491万吨,创汇50亿美元。若人民币对美元升值1%,则进口少用汇1.13亿美元,而出口则少创汇0.5亿美元,总体上少用汇0.63亿美元。

四大思路挑选造纸企业

在几家券商中,长江证券对纸业板块的态度也很鲜明,除了将该行业的评级从“中性”上调至“看好”外,还用“浆之拐点,纸之盛宴”来形容2008年的造纸行业。

林纸一体化进程加快

目前,中国经济高速发展,纸品的消费量也将随着中国GDP的快速增长而大幅增长。虽然宏观政策对我国造纸行业的环保提出了更高的要求,增加了行业的生产成本,但“林纸一体化”将逐步增强我国造纸业的原材料控制力,有助于降低生产成本。从行业后期的发展趋势来看,增强原材料控制力,控制成本依然是整个行业发展的重中之重,所以“林浆纸一体化”依然是企业今后发展的重点。但鉴于目前国内地租及林业养护费用的迅速上涨,我们认为目前才开始建设“林纸一体化”项目的企业可能无法获得超额利润,但其将为企业提供稳定的原材料,便于企业控制成本。同时,我们认为,竹浆造纸将成为行业发展的一个新趋势。竹浆造纸既比木浆造纸减少了成本,同时竹林生长期也远远短于速生林的生长期,减少了企业先期的建设成本。

之所以称“浆之拐点”,是因为长江证券认为2008年国际木浆价格将进入下降通道,人民币升值又使得木浆进口成本进一步降低。粗略测算,人民币每升值1%,造纸行业的整体利润总额会增加4.23%。

由于我国造纸产业受制于木材资源匮乏,大多数原料依靠进口,为了降低成本,许多有实力的上市公司早已开始了林纸一体化的进程。

此外,《造纸行业发展政策》中鼓励大型企业进行并购,提高整体产业的集中度,这为行业大型企业提供了外延式发展的大好机遇。我们认为,在今后一段时期,并购这一外延式的发展模式将逐步成为行业的发展趋势。从纸品的盈利能力情况来看,我们认为08年下半年盈利能力强的依然是文化纸,其次为白卡纸和铜版纸,新闻纸的盈利能力则有望回升,而箱板纸的毛利率则由于供求关系的原因可能将继续下滑。

另一方面,2007年10月国家环保总局颁布了新的造纸工业水污染排放标准征求意见稿,执行后对行业竞争格局的影响将非常巨大。长江证券认为,新标准推行后,中小草浆纸厂被淘汰的速度将加快,对于一直以来重视环保的大型草浆纸厂压力相对较小,并有利于其提高市场份额,如博汇纸业和银鸽投资。对于木浆纸厂及采用商品浆造纸的企业而言,环保压力不大,在现有基础上成本增加比较有限,因此可以继续看好。

目前上市公司中,已经有岳阳纸业、美利纸业、华泰股份、晨鸣纸业、景兴纸业开展了林纸一体化项目建设,太阳纸业虽然目前还没有实施林纸一体化项目,但发展林纸一体化的战略布局已经开始。

基于以上分析,我们建议投资者从以下四个方面去挖掘行业投资机会:

长江证券看好具有优势的行业龙头公司、“林纸一体化”先行企业、产品及技术领先企业,具体是晨鸣纸业、岳阳纸业和太阳纸业。

“随着这些龙头公司大规模开展林纸一体化项目,将逐步降低对进口原材料的依赖,行业可持续发展将得以延续。”国联证券研究员马志琴表示。

首先,需要关注产品市场情况良好的公司,生产文化纸和白卡纸的公司就值得我们重点关注,如博汇纸业、晨鸣纸业、银鸽投资、太阳纸业等。

国都证券:“林纸一体化”可享高估值溢价

晨鸣纸业在年报中称,公司将加快林浆纸一体化建设。湛江晨鸣70万吨木浆项目将于2008年开始土建动工,力争2008年设备招标订货工作量完成80%,安装工程量完成20%。此项工程将进一步降低外购木浆的比例,摆脱上游资源对公司的制约。

其次,原材料控制力是影响企业盈利能力重要的因素,因而拥有“林纸一体化”项目的公司依旧是我们重点关注的对象,特别是自有速生林已经进入轮伐期的公司更值得我们关注,例如岳阳纸业、华泰股份和美利纸业等。

由国家林业局、发改委、财政部、商务部、银监会、证监会等部委联合制定的《林业产业政策要点》中,鼓励现有林场及林业公司与国内制浆造纸企业共同建设造纸原料林基地,加快推进“林纸一体化”工程建设。该政策在短期内对造纸业上市公司的基本面不会有太大影响;但长期看,拥有“林纸一体化”项目的公司将成为直接受益者,而且随着林权流转的逐步放开,相关公司及行业的竞争力将得到提高。在上市公司中,已有不少公司建设或拥有了自己的林木基地和自制木浆生产线。例如,华泰股份在山东东营市和安徽安庆市分别拥有60万亩和240万亩林浆项目,晨鸣纸业在湛江有300万亩“林纸一体化”项目,青山纸业也有160万亩原料林基地,美利纸业也建设了50万亩速生林项目。

再次,根据行业特点,造纸企业业绩增长与其产能扩张密切相关,因而08年产能大幅扩张的公司值得我们密切关注,例如银鸽投资、太阳纸业、美利纸业、景兴纸业等。

虽然“林纸一体化”是一个长期过程,而且其间的不确定性较高,投资周期长,但这可以解决上游原材料的供应瓶颈,从根本上改善相关公司的竞争力,长期看,将显著提升相关公司的盈利能力。在国际上,“林纸一体化”的造纸类上市公司普遍享有高于同业的估值水平。

后,造纸行业正处于整合阶段,产业政策也对龙头企业有较多扶持,鼓励其进行并购以提高产业集中度,因此龙头企业值得我们重点关注,例如华泰股份、晨鸣纸业等。

国都证券强烈推荐太阳纸业和博汇纸业,对晨鸣纸业、华泰股份、东港股份、岳阳纸业给予“推荐”评级。岳阳纸业是目前唯一真正实现“林浆纸一体化”的造纸公司,公司的价值根基是林业资源,2009年至2011年是其林业采伐量大的三年,盈利能力将显著提升。而晨鸣纸业是综合性的造纸龙头,其多元化的产品结构可充分享受纸品涨价的好处。

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国泰君安:新闻纸、箱板纸前景不乐观

1.造纸行业内部分化日趋明显
2.新闻纸价格暴涨超过20% 谁在推动纸价上升
3.美利纸业:白卡纸投产在望

国泰君安对2008年造纸行业较为看好,认为可以适当提高纸业配置比例。预计造纸业今年的景气度将高于2007年,至少在2008年中期之前,文化用纸、白卡纸、铜版纸可以看好,而新闻纸、牛皮纸则面临较大的市场压力。

在各类纸业产品中,2007年文化用纸价格上涨大,白卡纸、铜版纸、新闻纸、牛皮箱板纸等也都有一定幅度的上涨。国泰君安预计,2008年中期之前,文化纸、白卡纸、铜版纸等价格仍有上涨潜力。不过,纸品价格上涨的同时,原材料如木浆、废纸价格也有较大的上扬,企业利润回升并没有预期的那样高。

具体到各类纸品来看,文化纸因为在2010年前有250万吨的落后产能将被淘汰,而且重点放在2007年至2008年完成,因此2008年中期前文化纸价格仍有上涨潜力。
白卡纸方面,2008年的新增产能依然较小,在出口逐渐加大的影响下,价格仍有上升的空间。对于铜版纸,国泰君安用“柳暗花明”来形容,国内铜版纸价格走势在很大程度上将取决于出口形势,目前美国对中国铜版纸的限制已经取消,所以铜版纸价格有进一步走好的潜力。
而箱板纸和新闻纸是几类纸品中形势不乐观的,国泰君安认为箱板纸供过于求的局面已经形成,新闻纸受出口受阻的因素影响,国内市场压力增大。近一两年里,国内箱板纸每年的需求增量应在150万吨左右,但玖龙纸业和理文造纸这两家公司在这两年里新增产能360万吨,今年还将增加180万吨以上。而新闻纸市场除出口因素外,目前已试车投产的山鹰纸业20万吨新闻纸、年底左右试车的广州造纸37万吨生产线,也将使本来就失衡的市场形势更加严峻。

个股方面,国泰君安重点推荐太阳纸业、博汇纸业,谨慎推荐晨鸣纸业、华泰股份、银鸽投资、景兴纸业。太阳纸业的目标位为35.50—42.60元,博汇纸业目标价为22.50—27元,晨鸣纸业目标价为16元—19.20元,银鸽投资目标价为20—24元。国泰君安认为岳阳纸业和美利纸业的未来有较大不确定性,岳阳纸业的问题在于估值已高,公司的林业数量、树龄结构、获利能力等方面与以前披露的有些不符,要等待新的信息;美利纸业则要关注大股东中冶集团对其的重组动作。

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