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小米将IPO目标估值下调,雷军说厚道的人运气不

来源:http://www.paisapatin.com 作者:云顶国际 时间:2019-06-25 02:39

雷军说“厚道的人运气不会太差”。 手机及硬件主打性价比、承诺综合净利润率永远不超过5%,对消费者厚道是小米崛起的重要原因。 但是小米对香港本地及港股通投资者就不那么厚道了。乐观估计,2020年小米才有可能值800亿到1000亿美元。如果以这个期望值的一半上市,投资者面临的风险要小得多。 估值曾徘徊并回落 2010年1月在开曼群岛注册成立,随后创始人获得1.625亿A类普通股和5750万B类普通通,A类每股拥有10票投票权。 2010年9月至2017年8月,进行了六个轮次的融资(其中B、C、E、F包含若干小轮次),合共募集15.8亿美元(其间进行过一次“一拆四”)。 上市后,投资者持有的优先股将全部转为B类普通股,届时“优先分红”“赎回”“优先出资权”“知情权”及“反摊薄与否决权”等特别权利将会失效。 根据招股文件,2014年12月23日签署首购股协议的F-1轮,认购价为20.168美元/股(对应市值450亿美元),而2017年8月24日结束的F-2轮认购价为17.927美元/股。最终,F轮投资者以11.34亿美元获得2.7%股份计算,市值为420亿美元。 看来,小米没完成与F轮投资者的“对赌”,只好低价增发838万优先股,将此轮带领的估值水平降至420亿美元。 2015年~2017年间小米估值不仅一分钱没涨,还从450亿美元回调到420亿美元。坊间普遍认为,2018年小米将以700亿美元估值上市并冲上1000亿美元。#小米曾经逆转的不仅是手机销量,还有TA的估值# 2018年4月2日,向雷军控制的公司发行6400万股B类股票后,总股本达20.94亿股。 上市前,A~F系列优先股如果全部转为普通股,刚好为总股本的50.1%。由于A系列优先股由雷军及其团队持有,创始人团队控制的股比约为69%。如IPO增发10%新股,创始人团队持股被稀释到62%。上市后肯定会通过增发持续募集资金,雷军对小米的控制权将会受到威胁。 雷军、林斌持股比例分别为31.1%、13.3%,合计44.4%。由于A、B股投票权之别,两位创始人的投票权分别为55.64%和30.04%。合计85.64%,妥妥的。 可见,联交所接受同股不同权是小米选择香港的必要条件。 怎样理解优先股公允值变动造成的巨亏? 由于优先股公允值变动造成2017年巨亏439亿、净资产为负1272亿,引起广泛关注。 小米在香港主板上市,采用国际会计准则,而人们熟悉的中概公司采用的是美国会计准则,两个准则对优先股的处理有很大差别。 小米内部事先知晓招股文件详细内容的人很少,估计公关部门看到数据也是一脸懵懂。现在网上的说法很乱:“小米亏损400多亿?扯淡”“小米净资产负1200亿?外行”“公允值变动亏损一上市就会消失”“这种亏损越多说明小米越牛”…… 首先认识一下优先股。“优先”二字是对普通股而言的。小米发行优先股的主要条款包括: 优先领取股息:和普通一样领取股息之外,另加按发行价8%计算的年息; 转换:2015年7月3日后任何时间转换为B类普通股; 赎回:自2019年12月23日起任何时间要求小米赎回; 清算优先权:遇公司解散或清盘,于偿清所有债权后先于其它股东获得剩余资产分派。 以上诸般“优先”的代价是放弃投票权。不用担心控制权旁落,是许多初创科技公司通过优先股融资的最要原因。 其次了解一下国际会计准则对优先股的处理。IFRS把优先股视为金融负债,欠的是股票。“欠星爷电影票”就去观影,要问“多少钱一张?”欠投资人股票,要算“股票值多少”,也就是公允值了。 在优先股转为普通股之前,小米每个财年末都根据股票估值计算负债:2014年末899亿、2015年末1059亿、2016年末1158亿、2017年末1614.5亿。 不妨用一个故事说明小米的处境: 一个北漂2013年进京,当时每月到手收入4000元,20平米“开间”房租要2500元,实在负担不起。 于是和房东签订长期租房协议:头五年不付房租;2018年1月起直到退休,收入一半交给房东。 2013年1月签协议时,他将自己从2018年1月到2049年12月退休期间的收入折成现值约为200万元,一半就是100万,摊到37个年当中的每个月,房租在2013年的现值为2250元。 作为财务爱好者,他在2013年签约时为自己做了个资产负债表,里面有1项是“欠房东100万”。 2014年末,鉴于收入增速超过预期,他认为2018年至退休前总收入折现值为240万元,对房东的负债变为120万元。 2015年末、2016年末、2017年末,他分别修正了对收入的预期。到2017年末,对房东的债务变为180万。 其实,调低收入预期可以减轻负债,无奈他太想向女朋友证明自己“钱途远大”。 2018年起,他改变了计账方式:赚的钱一半交房东,不就是我股东吗?于是来了个“债转股”。 参与小米IPO投资人的处境与故事主人公的女朋友基本相同:男朋友“无债一身轻”了,但未来一半收入要被拿走。 手机销量的下滑及逆转促使雷军“食言” 小米有三大主营业务:手机、oT与生活消费产品及互联网服务。2017年,手机销售收入806亿元,占总营收的70.3%;IoT与生活消费产品销售收入234亿元,占总营收的20.5%;上述两大硬件业务占营收的90.7%。 2017年,小米销售手机9141万部、同比增长64.9%;手机销售收入806亿元,同比增长65.2%;2016年、2017年,小米手机销售均价分别为880元、881元,几乎没有变化。 2017年,小米营收的28%来自海外市场。特别是在印度,小米智能手机市场的占有率超过30%。但由于市场及非市场因素,进一步提高市场份额的困难很大。假如印度为保护本土品牌稍微提高关税及非关税壁垒,小米手机销售量将出现波动。 虽说有三大主业,但IoT与生活消费产品及互联网服务从根本上基于手机销售业务。可以说小米的一切皆系于手机销售。这点与苹果是一样的,假如iPhone销量不振,其它任何业务都无法幸免于难。 值得注意的是,2016年小米手机出货量同比下降9.2%。雷军用“坏事变好事”的套路夸耀“世界上没有任何一家手机公司销量下滑后,能够成功逆转的,除了小米!”#网友指出OPPO和VIVO都曾经历过销量下滑# 与王兴相似,雷军也想在太平洋畅游,不着急上岸,直到2015年还宣称“五年内不上市”。尽管A~E轮优先股持有者有权在2019年12月23日后要求赎回,雷军料想只要小米业绩蒸蒸日上,没有投资者傻到要退出。 2016年手机销量竟下滑了,2017年8月的估值较2014年12月还少30亿美元。 “厚道的人运气不会太差”指的恐怕就是2017年手机销量奇迹般逆转。 假如再次出现下滑,幸运之神还会降临吗? 趁着逆转抓紧时间“上岸”,这应就是雷军的心态。可以说2016年手机销量的下滑及2017年的逆转是促使雷军“食言”的关键因素。 小米值多少钱? 虎嗅5月3日文章认为《最最乐观估计,小米到2020年也不值1000亿美元》。 文章假设未来三年小米营收每年递增70%,2020年达到5630亿,小米自己都不敢发表这样乐观的预测。要知道2015年、2016年小米营收同比增速分别为2.4%和67.5%。 文章假设小米净利润率达到5%,2020年净利润达到282亿。要知道小米直到2017年都没有在国际会计准则下实现稳定盈利。 文章按20倍市盈率为2020年的小米估值,结论是5640亿,约合900亿美元。要知道恒生指数市盈率只有15倍左右。 有读者认为不应拿恒生指数市盈率为小米估值。那么用酷派、还是用苹果?酷派风光时市销率只有0.5倍,而苹果市盈率只有18倍。 腾讯!腾讯!腾讯市盈率五六十倍……腾讯是纯正的互联网公司!再说小米在中国手机商厂中的地位能与微信在社交领域的地位相提并论吗?(按2017年在中国手机市场的份额,小米只是勉强跻身一线) 雷军说小米是“创新驱动的互联网公司”。但纯正的互联网公司哪有靠硬件带动业务的,顶多重视一下应用商店和安卓手机预装。苹果也不例外,投资人高度重视每一代iPhone的出货数据。所以,苹果不是纯正的互联网公司,也只有不到20倍PE。 投资者应当向兽医学习,不听或者少听企业怎么说,只看企业怎么做。从“兽医”的角度看,小米就是一家主打性价比的硬件企业,20倍PE不委屈。 还可换个角度,用分类加总法为小米估值。 手机业务PS应介于酷派和苹果之间。当年酷派出货量一度挤进全球第四,在香港主板也仅获0.5倍PS,苹果目前市值约为2017年营收的4倍。考虑到苹果净利润率超过20%,小米承诺净利润率不超过5%。因此,小米手机业务PS值最高取2倍(酷派的四位、苹果的二分之一)。按2017年806亿销售收入计算,小米手机业务价值1612亿,约合250亿美元。 IoT与生活消费产品业务可参照格力(000651.SZ)。2017年格力营收1483亿;毛利润、净利润分别为487亿和224亿,最新市值2760亿。2017年,小米IoT与生活消费产品销售收入相当于格力的16%,毛利润为格力净利润的千分之四。小米这块业务最多值格力的四分之一,690亿,约合110亿美元。 互联网服务参照金山软件。2017年金山软件营收51.8亿、毛利润30亿,最新市值332亿港元。小米互联网服务收入99亿、毛利润60亿,估值应为金山的一倍,即664亿港元,约合85亿美元。 三大主业合并,小米整体估值约为445亿美元。 或许有人说,小米三大主业之间有“生态化反”,分别估值简单相加就低估了。 要知道,资本市场相信物理、厌恶化学。 现成的例子是比亚迪,最新市值210亿美元出头。把比亚迪的业务分为新能源车、动力电池、燃油车、手机部件及组装等四块: 2017年,比亚迪新能源车交付11万台。预计今年在美国上市的蔚来汽车,一辆没交付,IPO目标估值360亿美元。比亚迪新能源车业务不应低于蔚来。 宁德时代将以1300亿估值IPO,经过例行的几个涨停,市值不会低于2000亿。比亚迪动力电池就算值宁德时代一半的价钱,也有1000亿,约合160亿美元; 电池、手机部件等业务被装入比亚迪电子(001211.HK)市值650亿港元,约合520亿人民币; 汽车业务2017年营收566亿,假设燃油车、电动车分别为400亿和166亿。则燃油车部分按1倍的市销率可估值为400亿元。 四块业务加总,不计充电电池、云轨,整体估值超过660亿美元。 燃油车与新能源车80%以上的部件相同,人才、技术、生产设施、销售渠道无处不可以共享;动力电池为新能源车配套。至少这三块业务是有“化反”的,又怎么样? 类似的例子有很多。比如,爱奇艺单独估值为A、百度估值为B,拆分爱奇艺之前百度的市值是“B-A”而不是“B A”。再比如按持股比例,搜狐持有畅游、搜狗股权市达28亿美元,而搜狗市值仅为17亿美元。 通常情况下,分类加总法算出的估值比实际的市值要高。 但美图的“绝技”不是“加总”而是“借光”:大部分营收来自手机销售,却引导市场按互联网公司给自己估值。 在招股文件披露的三个财年当中,就有一个出现下滑,可见小米手机销量不是稳升不降的,而且下降的机率还不小。 2017年,小米手机在中国市场份额为11%,较华为、OPPO、vivo有相当大的距离,只能勉强跻身一线。 凭小米的市场地位,谁敢保证出手机货量持续增长?假如再次下滑,按1000亿美元估值买入小米的股资者何去何从? 什么时候市值与手机出货量脱钩,小米才能算真正的互联网公司。为IPO估值高,厚道的小米向美图学习,对投资人就不厚道了。

首先认识一下优先股。“优先”二字是对普通股而言的。小米发行优先股的主要条款包括:

资本市场大概率会按照一家互联网公司的市盈率为小米定价。港股市场,通常一家互联网公司的市盈率是其预期利润的 40倍到60 倍。例如腾讯控股5月3日市盈率为43.7倍,近五年平均PE46。小米若以40或者50倍市盈率水平上市,对投资者来说,其估值可能更为靠谱。

华尔街日报昨天援引消息人士的话称,小米已将IPO的目标估值降为700-800亿美元,低于此前讨论的1000亿美元。 小米集团5月3日向港交所递交了初步上市材料,预计将在6月上市。小米计划募资超过100亿美元,这将是香港八年来最大IPO,也是今年全球最大科技企业上市。 此前市场预估小米估值在700-1000亿美元之间。但最新的情况看来,经过这几天的讨论,机构给小米的定价可能越来越理性。 市场此前讨论的1000亿美元估值之所以显得狂热,很大程度上在于小米过去的财务资料并不透明。因此,小米财务信息公开后,市场对其估值迅速产生分歧。 以经营利润计算,假设小米达到1000亿美元市值,市盈率高达117.54倍。小米在资本市场最明显的参照系是苹果,苹果市盈率仅为18倍。 当然,苹果是一家成熟公司更适合按P/E估值,成长期的新经济公司本身并不适合以纯P/E估值。于是,有人按照分类加总估值,将小米的手机硬件、生态链产品、互联网服务分开估值后加总,得出450亿左右的估值,仅相当于小米2014年融资估值。 小米显然不可能接受这样的估值。雷军在小米发布招股书的同时公开喊话市场,称小米不是一家纯粹的硬件公司,而是一家互联网公司。小米70%收入来自于手机硬件,以传统行业的流水,给予互联网行业的估值,很容易抬高估值。 上一个这么做的是2016年底香港上市的美图。美图的主要收入同样来自手机,但将自己包装为互联网公司。美图上市之后股价坐上过山车,一度暴涨后又迅速暴跌,低迷一年后目前已经跌破发行价。 独角兽魔咒 香港股市是机构投资者占优的传统市场,金融地产股为主,很长一段时间里科技股基本只有腾讯。近两年,香港市场发生很大变化,内地资金开始活跃,也开始欢迎新经济股登陆,然而,最近一年在香港上市的新经济股连续大跌也给后来者蒙上了阴影。 比如去年下半年挂牌的“新经济三宝”:众安在线、阅文集团、易鑫集团。众安在线背后是“三马”站台,腾讯是阅文集团的大股东,易鑫也有腾讯力撑,因此IPO时均受热捧,连破超额认购纪录。 然而,三只新经济股此后均走出暴涨暴跌曲线,除了阅文集团勉强守住发行价外,众安在线、易鑫集团均已跌破发行价。三只股票距最高点均已腰折,易鑫集团更是比最高点跌超60%。 港股老大腾讯撑不起“三宝”,超人李嘉诚也撑不起雷蛇。去年11月,电竞游戏设备商雷蛇在香港市场挂牌,李嘉诚私人投资基金维港投资是雷蛇股东之一。然而,周凯旋亲自为雷蛇站台也没挡住雷蛇上市后一路下跌,至今雷蛇已经距发行价下跌了超过1/3。 “独角兽魔咒”如影随形,最近港股上市的中国平安旗下平安好医生也未能幸免。平安好医生IPO上市同样打破超额认购纪录,但上周五挂牌后走势堪忧,第一天险守发行价54.8港元,没有上演当天破发的惨剧——但第二天平安好医生即大跌破发,今天虽然微涨,收盘依然低于发行价。 为什么会出现“独角兽魔咒”呢?大摩财经分析,主要有几个原因:一是一级市场泡沫太大,导致上市价格虚高,直接拿二级市场当“韭菜”割;二是新经济股大多“速成”,仅成立几年就上市,虽然增长快,但业绩波动大、盈利模式不清晰,短期内交不出让市场满意的业绩,甚至上市后就变脸,投资这类公司本身就有很大的风险;三是有些新经济股其实是“伪新经济”,比如易鑫虽然号称互联网公司,但其核心收入却是融资租赁业务,融资租赁行业并不乏优秀公司,估值比易鑫还要低。 事实上,过去几年中国互联网一级市场狂飙猛进,资本捧出大量估值惊人的“独角兽”企业,已经和二级市场形成倒悬。很多“独角兽”以高估值上市,填实泡沫却需要时间,其实并不适合中小投资者参与。 赢家输家 更甚忧的状况是,“独角兽”上市前就已经开始让散户接盘。 以小米上市狂欢为例,此前小米的一些投资者通过二手股权市场大肆甩卖份额,在信息不对称的情况下,舆论甚至配合炒作小米估值至2000亿美元。据大摩财经了解,春节前后,二手股权市场转让的小米份额估值已达到800亿美元,这些份额再通过各类资管计划、理财产品卖给高净值人群甚至普通投资者。 小米的各阶段投资者是小米IPO的大赢家。很多普通投资者并未真正理解小米“可转换可赎回优先股”的意义,这种财务上被计入金融负债的优先股实际上是“名股实债”:小米股价好可以转换为普通股,股价不好可以要求企业赎回。只要查询小米招股书即可发现,小米后面几轮的融资(DST等外资机构是主力)基本都是这种每年按8%计息的优先股。 当小米估值升高,优先股产生“公允价值变动”并被计入负债,小米招股书共计入了1614亿优先股公允价值变动,换个角度即这些优先股投资者获得的潜在收益为1614亿。投资出一家超级“独角兽”的收益之大,超出我们的想象——粗略计算,小米成立8年共融资15.8亿美元,约合人民币100亿。 2014年小米融资时估值450亿美元,此后再未融资,但2015-2017年小米仍然在计提优先股公允价值变动,计提的余额2014年末899亿、2015年末1059亿、2016年末1158亿、2017年末1614.5亿。这意味着小米名义上估值仍然在涨,最大的估值增长发生在2017年。 三年时间,小米投资者的收益翻了1.8倍(1614.5亿/899亿)。以此推论,假设小米估值也增长1.8倍,正好是800亿美元左右。 低于800亿美元,小米可能真的就流血上市了。 网友热议 随行153:合理估值150亿美元~200亿美元之间,太高的PE不合理 佛山无影拳2018:很大概率跌破发行价。 余皓雁:就一破卖手机的,而且是手机的组装厂,你要多少估值,100亿都给多了,这几年的业绩,明显是包装的,它为什么不敢去美国上市,人家美国人要苹果,也不要它,啥也不是的公司 Mamba1:就按互联网公司算,给出60倍PE也很高了,估值也就500亿美元,考虑到对未来的预期估计也不会超过700亿,如果上市后市值超过700亿了,估计也会和平安好医生一个下场,肯定会破发。 Wisecapital:利润是苹果的百分之一,市盈率是苹果的6倍多[害羞][害羞][害羞][害羞]

虽说有三大主业,但IoT与生活消费产品及互联网服务从根本上基于手机销售业务。可以说小米的一切皆系于手机销售。这点与苹果是一样的,假如iPhone销量不振,其它任何业务都无法幸免于难。

港交所官网显示,小米已正式提交IPO申请文件。小米有望成为港交所“同股不同权”第一股,将是2014年来全球最大IPO。小米最快6月底至7月初挂牌,大约6月中招股。

假如再次出现下滑,幸运之神还会降临吗?

小米的业绩表现如何呢?根据招股书草拟本数据,2017年收入1146亿元,经营利润122.16亿元;2016年收入684亿元,经营利润为37.85亿元;2015年收入668亿元,经营利润为13.73亿元。同时,招股书披露,小米2015年至2017年净利润分别为-76.27亿元、4.92亿元、-438.89亿元。截至2017年12月31日,由于可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损,小米集团有净负债人民币1272亿元及累积亏损人民币1290亿元。

但是小米对香港本地及港股通投资者就不那么厚道了。乐观估计,2020年小米才有可能值800亿到1000亿美元。如果以这个期望值的一半上市,投资者面临的风险要小得多。

小米能撑起这么高的估值吗?我们先来看利润率。在提交招股说明书之前的小米 6X 发布会上,小米董事长雷军曾公开承诺:“小米的硬件综合利润将永远不超过 5%。”。招股说明书中披露的数据也印证了这一点:2017 年小米的综合利润率是 4.7%。一些看衰小米的人认为小米的市值大约在 500 亿美元,因为利润率低且身处硬件行业。

清算优先权:遇公司解散或清盘,于偿清所有债权后先于其它股东获得剩余资产分派。

我们再来看一下小米的商业模式和营收来源。小米将自己的商业模式归纳为“铁人三项”:硬件 新零售 互联网服务,其收入也主要来自这几个业务板块。以2017年为例:来自智能手机行业的收入为805.64亿元,占总收入的比例为70.3%;来自IOT与生活消费产品的营收为234.48亿元,占比为20.5%;来自互联网服务的营收为98.96亿元,占比为8.6%。

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什么?赫赫有名的小米净利润居然为负?小米竟然“亏损”?这里需要关注两个数据,一个是“经营利润”,一个是“经调整后的净利润”。看互联网公司是否盈利,不能单纯看净利润,还要要看经营利润和调整后的净利润。这两个数字,排除了财务会计等干扰性因素,可能对ipo前的互联网公司更靠谱。

四块业务加总,不计充电电池、云轨,整体估值超过660亿美元。

那么,小米的准确净利润到底是多少呢?2015年至2017年,小米可转换可赎回优先股公允价值变动分别为88亿元、25亿元及541亿元。若扣除可转换可赎回优先股公允价值、以股份为基础的薪酬、投资公允价值增益净值、无形资产摊销这些因素的影响,2015年至2017年经调整后净利润则分别为-3.04亿元、18.96亿元和53.62亿元。

电池、手机部件等业务被装入比亚迪电子(001211.HK)市值650亿港元,约合520亿人民币;

小米争取以千亿美元估值上市,以去年经调整利润53.62亿元人币计算,那么市盈率将高达百倍,远超苹果及三星,它们的历史市盈率分别为17倍及9倍。若小米最终能以1000亿美元估值赴港上市,将紧随于腾讯、建行、汇丰、中移动及友邦之后,成为市值第6大的港股。

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小米ipo之后能达到千亿美元市值吗?来自朱邦凌的原创专栏小米ipo之后能达到千亿美元市值吗?图片 3

优先领取股息:和普通一样领取股息之外,另加按发行价8%计算的年息;

不少人开始计算雷军的财富会达到多少,会成为中国第几大富豪,猜测小米的市值会达到多少,甚至有人已经开始羡慕小米工号在1000以内的员工,说不定今天一样挤地铁上班,明天就财务自由了。市场普遍预期,小米IPO之后短期内市值超过1000亿美元的把握很大。

上市前,A~F系列优先股如果全部转为普通股,刚好为总股本的50.1%。由于A系列优先股由雷军及其团队持有,创始人团队控制的股比约为69%。如IPO增发10%新股,创始人团队持股被稀释到62%。上市后肯定会通过增发持续募集资金,雷军对小米的控制权将会受到威胁。

将来在港股上市的大型互联网公司,招股书中肯定会出现“可赎回、可转换的优先股”价值。对于普通股的购买者来说,可转换优先股转换成普通股时会增加总的股数,会对股权进行稀释。

凭小米的市场地位,谁敢保证出手机货量持续增长?假如再次下滑,按1000亿美元估值买入小米的股资者何去何从?

互联网公司通常会有多轮融资发行了可转换可赎回优先股,其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损,但实际上公司并未没有这样的亏损发生。IPO之后优先股转为普通股,这部分亏损就消失不再计入报表。也就是说,小米的亏损是有“水分”的,是不同的会计准则导致的。

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但是预期终归是预期,小米ipo之后能达到千亿美元市值吗?集团的现有业务与发展远景支持小米的较高估值吗?这里还有一个大大的问号。同时,随着独角兽、互联网公司、科技创新等新经济公司的陆续上市,如何理解“同股不同权”的利弊?如何看待互联网公司ipo前的可转换可赎回优先股?如何区分小米等公司的经营利润与经调整后的净利润的巨额差异?以什么标准为这些独角兽企业尤其是互联网企业估值?这些问题都将考验投资者对创新企业的理解能力。

小米值多少钱?图片 5

2010年9月至2017年8月,进行了六个轮次的融资(其中B、C、E、F包含若干小轮次),合共募集15.8亿美元(其间进行过一次“一拆四”)。

2017年,比亚迪新能源车交付11万台。预计今年在美国上市的蔚来汽车,一辆没交付,IPO目标估值360亿美元。比亚迪新能源车业务不应低于蔚来。

2015年~2017年间小米估值不仅一分钱没涨,还从450亿美元回调到420亿美元。坊间普遍认为,2018年小米将以700亿美元估值上市并冲上1000亿美元。#小米曾经逆转的不仅是手机销量,还有TA的估值#

2016年手机销量竟下滑了,2017年8月的估值较2014年12月还少30亿美元。

2018年起,他改变了计账方式:赚的钱一半交房东,不就是我股东吗?于是来了个“债转股”。

现成的例子是比亚迪,最新市值210亿美元出头。把比亚迪的业务分为新能源车、动力电池、燃油车、手机部件及组装等四块:

在招股文件披露的三个财年当中,就有一个出现下滑,可见小米手机销量不是稳升不降的,而且下降的机率还不小。

文章按20倍市盈率为2020年的小米估值,结论是5640亿,约合900亿美元。要知道恒生指数市盈率只有15倍左右。

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其次了解一下国际会计准则对优先股的处理。IFRS把优先股视为金融负债,欠的是股票。“欠星爷电影票”就去观影,要问“多少钱一张?”欠投资人股票,要算“股票值多少”,也就是公允值了。

汽车业务2017年营收566亿,假设燃油车、电动车分别为400亿和166亿。则燃油车部分按1倍的市销率可估值为400亿元。

“厚道的人运气不会太差”指的恐怕就是2017年手机销量奇迹般逆转。

作为财务爱好者,他在2013年签约时为自己做了个资产负债表,里面有1项是“欠房东100万”。

投资者应当向兽医学习,不听或者少听企业怎么说,只看企业怎么做。从“兽医”的角度看,小米就是一家主打性价比的硬件企业,20倍PE不委屈。

虎嗅5月3日文章认为《最最乐观估计,小米到2020年也不值1000亿美元》。

文章假设未来三年小米营收每年递增70%,2020年达到5630亿,小米自己都不敢发表这样乐观的预测。要知道2015年、2016年小米营收同比增速分别为2.4%和67.5%。

手机业务PS应介于酷派和苹果之间。当年酷派出货量一度挤进全球第四,在香港主板也仅获0.5倍PS,苹果目前市值约为2017年营收的4倍。考虑到苹果净利润率超过20%,小米承诺净利润率不超过5%。因此,小米手机业务PS值最高取2倍(酷派的四位、苹果的二分之一)。按2017年806亿销售收入计算,小米手机业务价值1612亿,约合250亿美元。

参与小米IPO投资人的处境与故事主人公的女朋友基本相同:男朋友“无债一身轻”了,但未来一半收入要被拿走。

但美图的“绝技”不是“加总”而是“借光”:大部分营收来自手机销售,却引导市场按互联网公司给自己估值。

手机销量的下滑及逆转促使雷军“食言”

2017年,小米销售手机9141万部、同比增长64.9%;手机销售收入806亿元,同比增长65.2%;2016年、2017年,小米手机销售均价分别为880元、881元,几乎没有变化。

或许有人说,小米三大主业之间有“生态化反”,分别估值简单相加就低估了。

宁德时代将以1300亿估值IPO,经过例行的几个涨停,市值不会低于2000亿。比亚迪动力电池就算值宁德时代一半的价钱,也有1000亿,约合160亿美元

以上诸般“优先”的代价是放弃投票权。不用担心控制权旁落,是许多初创科技公司通过优先股融资的最要原因。

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要知道,资本市场相信物理、厌恶化学。

燃油车与新能源车80%以上的部件相同,人才、技术、生产设施、销售渠道无处不可以共享;动力电池为新能源车配套。至少这三块业务是有“化反”的,又怎么样?

2017年,小米营收的28%来自海外市场。特别是在印度,小米智能手机市场的占有率超过30%。但由于市场及非市场因素,进一步提高市场份额的困难很大。假如印度为保护本土品牌稍微提高关税及非关税壁垒,小米手机销售量将出现波动。

2010年1月在开曼群岛注册成立,随后创始人获得1.625亿A类普通股和5750万B类普通通,A类每股拥有10票投票权。

雷军说小米是“创新驱动的互联网公司”。但纯正的互联网公司哪有靠硬件带动业务的,顶多重视一下应用商店和安卓手机预装。苹果也不例外,投资人高度重视每一代iPhone的出货数据。所以,苹果不是纯正的互联网公司,也只有不到20倍PE。

看来,小米没完成与F轮投资者的“对赌”,只好低价增发838万优先股,将此轮带领的估值水平降至420亿美元。

其实,调低收入预期可以减轻负债,无奈他太想向女朋友证明自己“钱途远大”。

上市后,投资者持有的优先股将全部转为B类普通股,届时“优先分红”“赎回”“优先出资权”“知情权”及“反摊薄与否决权”等特别权利将会失效。

可见,联交所接受同股不同权是小米选择香港的必要条件。

文章假设小米净利润率达到5%,2020年净利润达到282亿。要知道小米直到2017年都没有在国际会计准则下实现稳定盈利。

IoT与生活消费产品业务可参照格力(000651.SZ)。2017年格力营收1483亿;毛利润、净利润分别为487亿和224亿,最新市值2760亿。2017年,小米IoT与生活消费产品销售收入相当于格力的16%,毛利润为格力净利润的千分之四。小米这块业务最多值格力的四分之一,690亿,约合110亿美元。

雷军、林斌持股比例分别为31.1%、13.3%,合计44.4%。由于A、B股投票权之别,两位创始人的投票权分别为55.64%和30.04%。合计85.64%,妥妥的。

还可换个角度,用分类加总法 为小米估值。

小米对投资者厚道吗?图片 8

根据招股文件,2014年12月23日签署首购股协议的F-1轮,认购价为20.168美元/股(对应市值450亿美元),而2017年8月24日结束的F-2轮认购价为17.927美元/股。最终,F轮投资者以11.34亿美元获得2.7%股份计算,市值为420亿美元。

在优先股转为普通股之前,小米每个财年末都根据股票估值计算负债:2014年末899亿、2015年末1059亿、2016年末1158亿、2017年末1614.5亿。

2013年1月签协议时,他将自己从2018年1月到2049年12月退休期间的收入折成现值约为200万元,一半就是100万,摊到37个年当中的每个月,房租在2013年的现值为2250元。

不妨用一个故事说明小米的处境:

怎样理解优先股公允值变动造成的巨亏?图片 9

值得注意的是,2016年小米手机出货量同比下降9.2%。雷军用“坏事变好事”的套路夸耀“世界上没有任何一家手机公司销量下滑后,能够成功逆转的,除了小米!” #网友指出OPPO和VIVO都曾经历过销量下滑#

2017年,小米手机在中国市场份额为11%,较华为、OPPO、vivo有相当大的距离,只能勉强跻身一线。

什么时候市值与手机出货量脱钩,小米才能算真正的互联网公司。为IPO估值高,厚道的小米向美图学习,对投资人就不厚道了。

2014年末,鉴于收入增速超过预期,他认为2018年至退休前总收入折现值为240万元,对房东的负债变为120万元。

一个北漂2013年进京,当时每月到手收入4000元,20平米“开间”房租要2500元,实在负担不起。

类似的例子有很多。比如,爱奇艺单独估值为A、百度估值为B,拆分爱奇艺之前百度的市值是“B-A”而不是“B A”。再比如按持股比例,搜狐持有畅游、搜狗股权市达28亿美元,而搜狗市值仅为17亿美元。

于是和房东签订长期租房协议:头五年不付房租;2018年1月起直到退休,收入一半交给房东。

腾讯!腾讯!腾讯市盈率五六十倍……腾讯是纯正的互联网公司!再说小米在中国手机商厂中的地位能与微信在社交领域的地位相提并论吗?(按2017年在中国手机市场的份额,小米只是勉强跻身一线)

2018年4月2日,向雷军控制的公司发行6400万股B类股票后,总股本达20.94亿股。

有读者认为不应拿恒生指数市盈率为小米估值。那么用酷派、还是用苹果?酷派风光时市销率只有0.5倍,而苹果市盈率只有18倍。

小米在香港主板上市,采用国际会计准则,而人们熟悉的中概公司采用的是美国会计准则,两个准则对优先股的处理有很大差别。

小米内部事先知晓招股文件详细内容的人很少,估计公关部门看到数据也是一脸懵懂。现在网上的说法很乱:“小米亏损400多亿?扯淡”“小米净资产负1200亿?外行”“公允值变动亏损一上市就会消失”“这种亏损越多说明小米越牛”……

与王兴相似,雷军也想在太平洋畅游,不着急上岸,直到2015年还宣称“五年内不上市”。尽管A~E轮优先股持有者有权在2019年12月23日后要求赎回,雷军料想只要小米业绩蒸蒸日上,没有投资者傻到要退出。

2015年末、2016年末、2017年末,他分别修正了对收入的预期。到2017年末,对房东的债务变为180万。

赎回:自2019年12月23日起任何时间要求小米赎回

趁着逆转抓紧时间“上岸”,这应就是雷军的心态。可以说2016年手机销量的下滑及2017年的逆转是促使雷军“食言”的关键因素。

手机及硬件主打性价比、承诺综合净利润率永远不超过5%,对消费者厚道是小米崛起的重要原因。

由于优先股公允值变动造成2017年巨亏439亿、净资产为负1272亿,引起广泛关注。

三大主业合并,小米整体估值约为445亿美元。

通常情况下,分类加总法算出的估值比实际的市值要高。

雷军说“厚道的人运气不会太差”。

小米有三大主营业务:手机、oT与生活消费产品及互联网服务。2017年,手机销售收入806亿元,占总营收的70.3%;IoT与生活消费产品销售收入234亿元,占总营收的20.5%;上述两大硬件业务占营收的90.7%。

互联网服务参照金山软件。2017年金山软件营收51.8亿、毛利润30亿,最新市值332亿港元。小米互联网服务收入99亿、毛利润60亿,估值应为金山的一倍,即664亿港元,约合85亿美元。

转换:2015年7月3日后任何时间转换为B类普通股;

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