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上市首日蒸发14亿,七大上市快递股值得入手吗

来源:http://www.paisapatin.com 作者:云顶国际 时间:2019-11-04 15:04

2月12日,MSCI指数宣布将中通纳入新兴市场指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数,是全球的投资专业人士,包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用 MSCI指数。简单来说,纳入MSCI指数意味着中通可能获得更多国际、国内资本青睐,有利于股价上涨。

中国经济网编者按:10月27日,中通快递正式登陆纽交所,成为首家在美国上市的中国快递服务提供商。但中通快递的高利润率却遭到质疑。

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双壹认为,此次中通被纳入MSCI指数的主要意义在于:

数据显示,中通快递2015年利润率高达21.8%。同年其他快递公司,申通快递利润率11%;圆通快递利润率5.8%;顺丰快递利润率3.3%。分析指出,中通快递要想在美国讲好故事,获得高溢价,无疑要提升自己的利润率。

对于大多数股民而言,2018年是些许悲伤的一年。上证指数从年初最高3587.03点到年底收盘2493.90点,全年下跌1093点,跌幅高达30.5%,从各大板块的表现来看,均出现不同幅度的下跌,仓储物流板块的快递上市公司同样表现欠佳。

国内快递行业发展获得国际资本认可

高利润率带来的高估值并未引美股青睐。上市当天,中通快递开盘即跌破发行价报18.40美元,较19.50美元的定价低约5.6%,此后一路低幅震荡下行,截至收盘报价16.57美元,跌幅15.02%。按照7210万股的股本粗略计算,中通上市首日市值蒸发2.1亿美元,约人民币超14亿元。

在2019年1月最后一个交易日,快递概念指数更是创出历史新低。但随着国内A股指数资金面、政策面、情绪面的多重共振变化,上市快递公司在二级市场的预期也开始逐渐出现不错的变化。从已经发布2018年年报和业绩快报的上市快递公司数据显示,还是总体跑赢全国平均水平,在沪深A股3600多家上市公司中处于中游水平。在2019年,部分快递公司将有较大额度的解禁压力,大股东和财务投资者都有财富兑现的迫切感,处于做市值和业绩的需要;我们有理由对快递类上市公司将有一个相对乐观的预期。

MSIC在标的选择上从能源、材料、工业产品、主要消费品、可选择消费品、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公用事业等10大经济部门,23个行业群,59个行业及123个子行业进行选择。

值得注意的是,作为中通快递最早的外部机构投资方,红杉资本成为本次IPO的最大赢家。据中通快递招股书显示,目前红杉资本及其关联基金共持股4600万股,约占IPO之前总股本的7.2%,是中通最大的机构股东。3年时间,这一笔投资为红杉系基金带来了超过60亿的账面价值。

尽管如此,2019年上市的快递企业仍将面临业绩和服务的双重挑战,二级市场对快递股的追逐热度早已消散,A股市场是一个特别讲究“新概念”“新故事”的地方,快递上市公司既需要良好的业绩作为支撑,也需要向资本市场讲出更好的故事,让投资者相信这些故事可以实现。企业的运营成本和资本开支不确定性更大,公司战略需要更为稳健和接地气,公司的架构和网络体系需要升级,管理团队也亟待优化,部分企业的业绩对赌期限也将结束,部分企业面临巨额套现解禁的压力,企业掌舵人对公司接下来的发展战略与个人财富之间博弈也将真是开始,对加盟制为主体的通达帮快递来说,网络结构亟待升级和优化,网络与产业的联动融合也将成为必然趋势。

此次MSCI指数宣布将12家中国公司纳入指数体系,其中,A股新增中国铝业、工业富联、广汇能源、华西证券、国投资本;港股新增美团点评、小米公司;美股新增哔哩哔哩、爱奇艺、拼多多、腾讯音乐、中通快递。其中,中通是国内物流快递企业入选MSCI指数的加盟制快递企业。

此外,中通快递创始人、董事长赖梅松为公司第一大股东,持有约2.11亿股,持股占比32.6%。仅以中通快递的发行价计算,赖梅松持有股份市值已达41.15亿美元(约合279亿元人民币)。

我们不妨从各家上市快递公司的动向,一窥预期存在的可能性。

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对此,中国经济网记者试图联系中通快递,但截至发稿,暂无回复。

顺丰:2018年,顺丰与中铁合资成立公司,共同开拓高铁货运市场,其后合作进一步升级,2019年1月5日首开沪深特快班列,从以往的单列装货、复兴号车厢载货到开行特快货运班列,顺丰“地网“的实力大大提高。从陆地到天空,年初至今,顺丰再次购买了3架全货机,至此顺丰已经拥有53架全货机了,顺丰已经成为国内机队规模最大的货运航空公司。

图:2010年-2018年快递业务量

上市首日破发 创始人赖梅松身家逼近280亿

布局未来的顺丰更加受到关注长期投资价值的外资资金的喜爱,数据显示,外资资金通过陆股通持续买入顺丰,在2月20日,顺丰控股获外资买入330.7万股,上榜陆股通日增仓前十名。顺丰控股继2018年被纳入MSCI新兴市场指数后,再次迎来新的利好,顺丰控股将被纳入MSCI中国大盘A股名单(该名单大盘股有168只),基本上都是各个行业的标杆性企业,顺丰控股也是唯一被纳入MSCI中国A股421家的快递公司;也意味着国际机构将更看重顺丰控股的投资机会。年初至今,顺丰控股的股价涨幅为11.88%。

从上述图表可以看出,国内快递行业连续多年保持快速增长态势,近几年由于快递业务量基数较大,行业增长速度有所降低,但每年增量业务高达100亿件左右,成为国内为数不多继续保持中高速增长的行业。

据中国网报道,中通快递2016年10月27日正式登陆纽交所,成为首家在美国上市的中国快递服务提供商,股票代码为ZTO,融资规模达到14亿美元,成为今年在美国IPO规模最大的公司。

关注龙头快递公司,相较于国外快递业,我国快递业还处于较分散阶段,未来随着小公司加速退出,行业集中度有望进一步提升,龙头企业自然受益匪浅。

随着快递行业的快速发展,快递的民生工程属性日渐浓厚;快递行业成为支撑制造与消费的重要渠道;快递行业是网络零售业和消费者之间的桥梁。快递行业对于国内消费、国民经济发展作用日渐重要。中通速递副总裁金任群在国家邮政局发展研究中心主办的2018中国邮政业发展高层论坛上指出:“我们在向中央政府部门说行业发展贡献的时候,不能仅仅提我们自身的产值,那占GDP很小的一块,而更应该讲我们支撑的线上实物零售额占GDP的比例,这一比例预测到2020年将达到12%,而且这一部分完全是GDP增量的部分,而不是存量的部分。”

当日中通快递开盘即跌破发行价报18.40美元,较19.50美元的定价低约5.6%,随即一路低幅震荡下行,截至收盘报价16.57美元,跌幅15.02%。按照7210万股的股本粗略计算,中通快递上市首日市值蒸发2.1亿美元,约和人民币超14亿元。

圆通:快递业同样吸引着各家机构。仅1月份,圆通速递就迎来了两次大调研:1月11日,公司接待了约35家机构;1月13日,公司接待了约13家机构。这两次调研除了知名度较高的公募、券商之外,还有不少知名私募机构参加。

不同于Fedex、UPS等快递物流企业,以中通、圆通等为代表的国内众多民营快递公司采用加盟制经营体制。双壹认为,中通作为国内被MSCI指数选取快递行业股票,是国内加盟制快递物流企业获得国际资本的认可。代表着国内快递行业将更多的进入国际、国内资本投资选择视野中,有利于国内快递行业融资便利性,对于国内快递行业发展具有重要意义。

有分析人士指出,中通快递上市首日破发与此前140亿美元估值较高有关。研究人员表示,纽交所是UPS、FedEx两大500强企业上市之地,如果对标比较或有一定落差。不过,跌落起伏是资本对新秀的一个价值认知过程。

2019年,圆通也着力在思想意识、战略布局、产品结构、网络发展、管理体系等方面变革创新,以市场为中心,以科技为引领,以实效为本、降本增效、网络赋能、协同共享为重点,打造公司新的网络命运共同体。圆通作为上市最早的快递公司,并没有充分展示出公司的实力和业绩放大效应,2018年股价跌幅在所有快递股中是最大的,2019年公司将以市场和服务为主轴,全面实现业绩超越;股价走势已经充分反应公司基本面,2019年在二级市场应有相对超预期的表现。

中通国内领先地位获得国际资本的认可

据澎湃新闻报道,根据招股说明书,赖梅松为中通快递第一大股东,持有约2.11亿股,持股占比32.6%。仅以中通快递的发行价计算,赖梅松持有股份市值已达41.15亿美元(约合279亿元人民币)。

申通:曾经的通达帮老大哥申通来说,亟需重新证明自己还是“王者”,公司开始加速“补缺”,聚焦重点,围绕“发展”主题全面推进各项工作。尤其是在阿里巴巴投资入股申通快递之后,会提升申通快递整个网络的覆盖和效率,对于二季度的数据会有很好的帮助。在未来三到四个月是个关键点,首先,要想好这笔钱怎么用;第二,整个网络如何变革要重新明确;第三,团队人员要如何重塑;第四,服务水平如何提升。趁阿里入股的机会,申通如果能够把这些问题解决掉,那么有机会把市场份额和排名向上提升;紧跟当前行业发展新常态,从培育公司发展新动能入手,加快培养出一批综合素质高、专业能力强的快递人才,各级管理人员勇于承担历史赋予的发展责任。同时,加快发展的速度,在市场规模、服务质量、企业管理、能力建设、产品拓展、经营效益、品牌形象等方面实现重大突破和全面发展。随着申通快递家族化治理结构的变化,股权稳定性的提升,公司资本开支的加速,业绩表现出现了明显的变化,2019年在二级市场应有超预期的表现。

从中通2016年10月28日上市以来股价走势可以清晰看出,经过两年多的发展,中通股价和上市发行价基本持平,需要指出的是:2016年中通全年业务量为45亿件,当年营业收入97.89亿元人民币;据中通快递董事长赖梅松新年在贺词中表示,中通2018年完成快递业务量超85亿件,持续稳居国内快递行业前列。虽然暂时没有中通全年营收利润统计,但以第三季度中通36.9亿元营业收入来看,将会远超2016年营收水平。基于此,双壹认为:以中通为代表的国内快递服务企业在过去几年的快速发展中,其股价被资本市场所低估。

作为一个中国快递行业的巨头,中通快递为何会选择赴美上市呢?中通快递创始人、董事长赖梅松表示,这与中通成为“全球一流的综合物流服务商”的战略目标一致。

韵达:韵达方面则持续进行核心资源投入,深入实施“服务引流”“产品分层”等多层次竞争策略,以高效、便捷、优质的快递服务体验,持续扩大获客源、提升客户粘性,保障公司快递业务量、业务收入和经营业绩获得健康、较快增长。同时,在科技、末端等方面全面赋能,保持行业领先,持续推动韵达全网络稳健、快速发展。2018年沪深指数低迷,快递股大幅下跌的情况下,韵达走势相对稳定,股价走势已经提前反映了公司业绩表现,公司需要向市场传递出优于同行的地方在哪里?其信息透明度还有很大的提升空间,认为2019年走势会相对平稳,很难有超预期的表现。

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据中国经营报报道,在这一轮快递业集中突击上市潮中,圆通快递选择登陆上交所,顺丰快递、申通快递、韵达快递选择了深交所,为何中通快递不和同行一样在国内借壳上市而是选择美国市场?

德邦:德邦是最晚上市的快递上市公司,公司是顺丰之外第二家直营模式的上市公司。德邦以流程标准和精益管理著称。德邦曾作为快运行业内的优秀企业,在零担运输领域耕耘多年。掌舵人注重赢的思维 ,公司208年快递业务已经与快运并驾齐驱。德邦一直倡导的快运 快递的双轮驱动模式已经出现战略转移,快递业务比重在2019年将超过其快运业务的比重,公司已经定位为一家快递为主业的公司,根据其公司治理结构。技术和流程的精益化,人才结构的年轻化,公司领导人的成本理念,预期公司2019年在二级市场应有相对超预期的表现。

图:中通股价走势图

对此,业内人士有不同看法。一位国内民营快递公司管理层人士表示,选择不同,听说中通快递此前就一直想直接在国外上市。但也有分析人士认为,中通快递上市准备较晚,而伴随着借壳上市要求趋严,以及上市排队周期长,为求速度中通快递只好选择赴美IPO。

中通:值得一提的是,美股市场的中通快递和百世集团同样给出了不俗的表现。2月11日,MSCI宣布中通快递“入摩”,对中通快递而言,获得国际投资者的真正认可,对其构成间接的利好,更有利于中通快递进入国际投资者的视野。而中通快递的公司定位和战略已经发生了很大的变化,主动进取和相对激进已经稍占上风;对于中通来说,业务量和市场份额第一的位置还能保持多久是一个悬念,公司治理结构和董事会稳定性,与阿里资源的融合度都是资本市场关注的焦点。毫无疑问“公司裂变”正在加速,公司创始人曾经高调喊出1000亿美元的市值目标。

无独有偶,中通快递董事长赖梅松于2016年在上海接受国邮新媒的独家专访中表示:中国的快递企业长期被资本市场低估,快递人有必要、也有责任去改变这个现状。历经两年多发展,中通被纳入MSCI指数是国际资本市场对于中通的认可,希望中通在资本市场有更好的表现。

快递咨询网首席顾问徐勇则分析称:“中通快递选择美国,应该是考虑到未来的国际化。海外上市容易与国际接轨,得到认可,拓展国际市场容易切入。中通快递已经开始在国际布局。”

百世:同样,百世集团迈入日均2000万件“俱乐部”,在业务表现亮眼的同时,亦给整个集团的发展注入动力,将继续执行构建全球智慧供应链服务平台的长期战略,专注于提高市场份额、运营效率、自动化技术的运用水平、客户体验以及盈利能力,继续推进长期投资和发展。对投资者来说,百世是一家什么样的物流公司,无论是广大投资者还是用户们都不是很清楚。从消费者层面来说,百世最有可能与消费者产生联系的还是其快递业务。然而百世所推崇的供应链理念在一定程度上让消费者对百世快递企业的属性有所弱化。这在赵小敏看来,其实是在弱化百世的业务聚焦能力和品牌认知度。近期,百世在品牌上也是不断有变化。最引人关注的是不久前百世将股票交易代码由原来的“BSTI”更改为“BEST”。百世将其作为企业名字简称,显然也是想通过一个好的寓意来让企业有更好的识别度。未来百世能否如其交易代码一样“BEST”,笔者认为百世在全面提升公司的盈利能力外,向中外用户讲清楚“百世的竞争力和服务能力”,向中外投资者讲好“百世的中国故事”是百世首要提升的能力。

与中通处境相似的还有其他通达系快递企业,从上市开始,业务量、营业收入以及利润水平具有较大幅度提升,但一直没有表现在公司股价方面,希望中通快递被纳入MSCI指数只是一个开始,希望国内快递企业的价值能够进一步被认可,帮助企业融资,助推企业发展。

但毫无疑问,现在并不是赴美上市的好时候。中概股在美国上市后遇冷,价值低估,不断有在美上市公司宣布私有化、退市,回归A股。此外,以加盟形式为主的快递企业难免会有些管理上的难处和不规范,这在更规范的美国市场,可能会面临严峻的考验。

2019年,快递行业的社会关注度已经达到了顶点,乡村振兴和都市经济圈成为新的增长极,对上市快递企业老说,是重大的机遇期,快递企业在创造优秀业绩和高品质的服务的同时,能给广大投资者带来丰厚的回报。

中原证券的分析师高世粱在接受《中国联合商报》记者采访时表示,第一,如果中通快递现在按正常的程序向证监会递交材料的话,需要排队,且要排很长时间,少说也要一两年。第二,现在借壳上市的话,由于国家出台了新的政策,所以不能像圆通快递、顺风快递那样募集资金。

“账本”引质疑 净利率超同行数倍

据21世纪经济报道,随着中通快递赴美上市,其“家底”也随之曝光。

中通快递上市文件最大的疑问在于利润率问题。中通快递的招股说明书显示,中通快递2014年营业收入约39亿人民币,净利润4.03亿元,利润率10.3%;2015年营业收入约61亿,净利润13.32亿元,利润率高达21.8%;而2016年上半年营业收入就达到了42亿元,净利润7.67亿元,利润率仍有18%。

这样的营收增长和利润增速无疑是相当醒目的,结合中国快递市场持续30%以上的高增速,中通快递上述利润状况将会为其带来可观的估值。

据21世纪经济报道记者了解,目前美国资本市场对快递行业估值不算高,UPS的PE溢价仅为19倍,Fedex仅为14倍,而国内目前快递公司则都在40倍以上的估值。

因而,有券商人士向记者表示,中通快递要想在美国讲好故事,获得高溢价,无疑要提升自己的利润率,也要强调自己的高增长率。

“我是无法理解中通快递是怎么算出来的这么高的利润率”,一家不愿具名的快递财务专家向21世纪经济报道直言,中通快递很可能通过在收入和成本上造价,即存在坐支现象,降低收入和成本,提高毛利率。

可供对比的是,同在2015年,申通快递业务量26亿票,营收72亿元,净利润8亿元,利润率11%。圆通快递业务量30亿票,营收120亿元,净利润7亿元,利润率仅为5.8%。而顺丰快递业务量17亿票,营收473亿元,净利润16亿元,更是低至3.3%。

令人不解的还有中通快递去年业务量29.5亿票,应收缘何只有61亿元?甚至少于26亿票收入72亿元的申通快递。

根据招股说明书,中通快递目前共有7700个加盟商,其中3541个为直营合作伙伴。另有3000多名加盟商应该属于独立法人,其营收数据有可能未被中通快递采纳,故而使得中通快递的营业收入比其他快递企业都要少得多,从而大幅提升其利润率。

值得一提的是,众多行业人士和专家,都认可中通快递的运营效率是“三通一达”中最高的,而且在管理成本管控方面做得也比其他公司好,因此其获得比较高的净利润是极为可信的。

快递咨询网首席顾问徐勇向21世纪经济报道解释道,一般快递公司总部的收益来源主要是品牌使用费、运费、加盟费、面单费、物料费等。不同的快递公司收取的种类不同,费率也不一样。他还进一步披露,通常快递公司总部利润率在10%-30%之间,而加盟商和网点的利润率在5%-10%之间。

红杉成最大赢家?

据投资界报道,作为中通快递最早的外部机构投资方,红杉资本无疑是本次IPO的最大赢家。

据中通快递招股书显示,目前红杉资本及其关联基金共持股4600万股,约占IPO之前总股本的7.2%,是中通最大的机构股东。3年时间,这一笔投资为红杉系基金带来了超过60亿的账面价值。

早在5年前,红杉资本全球合伙人沈南鹏建议郭山汕和红杉资本的消费团队,让他们重点关注并深度研究下快递行业,做出这个行业全面的投资图谱,并寻找这个领域里表现突出的目标企业。

从第一次接触到今天在纽交所挂牌,红杉资本伴随着中通快递走了5年半,这期间中通快递从2011年的行业第五第六,快速成长为包裹量行业第一、增速行业第一、盈利水平全行业最高、服务质量名列前茅的一流快递企业。

据了解,从2013年开始,红杉资本及其关联基金的总共投资数亿人民币,按照今天上市发行价计算,账面价值超过60亿元。

民营快递成长阵痛

据时代周报报道,事实上,快递行业正面临着里程碑式的节点,价格战即将接近尾声,未来快递公司主要将靠提高服务质量和快递时效来争夺市场份额,经营重点由量转质,聚焦用户痛点与需求,行业也进入资本竞争时代。

不过,拥抱资本的背后,困扰行业发展多年的痛点依然待解:平均利润率低、基础建设及运营成本高企、加盟制管理水平参差不齐。

公开数据显示,快递行业毛利率已从2007年约30%的水平,下滑至目前5%的水平。中通快递董事长赖梅松此前在接受媒体采访时也表示,中国快递业的价格,每年正以8%-10%的幅度下降,利润空间不断被挤压。

行业整体增速放缓也不容忽视。统计数据显示,五大快递企业电商件的比重均超过70%,过度依赖网购。而今年快递业业务量预计将完成275亿件,虽同比增长34%,但增速低于2015年的48%,并终结了此前连续四年超50%的高增长率。

据了解,除了顺丰速运是直营模式外,目前“三通一达”均采用加盟商制度。直营模式让顺丰快递在渠道上有更大的控制力,在用户体验以及内部管理上都比加盟制有所提升。采用加盟制的快递企业,则在管理水平上参差不齐,导致运营成本居高不下。

“网络管理能力是主流快递企业现阶段的核心竞争力,快递本质上是实现商品在网络中的有序流动,” 冯启斌告诉时代财经,“在成本一定的前提下实现效率的最大化,这决定了快递公司的生存质量。”

某物流公司高管此前在接受媒体采访时则表示,面对行业日益严重的同质化竞争、运营成本高企等问题,各家公司亟须募集资金,实现产业进一步升级。谁先获得巨额融资,谁就有机会与其他企业拉开差距。

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